发表时间：2024-03-06 01:15:01 │ 点击数：
锐科激光成立于2007年，2015年整体变更为股份公司，2018年在创业板上市，是国内首个以激光器为主业的上市公司。公司专业从事光纤激光器及其关键器件与材料的研发、生产和销售，先后研制出我国第一台25W 脉冲光纤激光器产品，第一台100W、1000W、4000W、6000W 和10000W 连续光纤激光器产品并形成批量化生产，是光纤激光器国产化的引领者。
航天科工控股，核心技术人员持股管理。公司的第一大股东为航天三江集团，是航天科工集团全资子公司，持股比例34%。航天科工集团是我国国防科技工业的骨干力量，有助于为公司提供良好的研发平台，支持公司的长远发展。公司核心骨干创始人为副董事长兼总工程师闫大鹏、董事兼副总经理李成、副总经理兼董事会秘书卢昆忠，分别持股9.82%、3.53%、3.53%，核心技术骨干持股有助于绑定三名“领军人才”，从而更好地带领公司发展。
股权激励推出，高业绩门槛彰显公司发展信心。2020年底公司发布长期股权激励计划草案，预计在未来10年推出两期股权激励，每期有效期为5年，其中第一期和第二期的授予分别不超过总股本的1%、3%，同时公司发布首期股权激励计划草案，业绩考核指标包括营业收入、净资产收益率和公司经济增加值改善值。
首期股权激励有助于绑定核心员工并激发员工积极性，同时业绩考核指标也充分体现了公司对于未来几年发展的信心。
公司主要产品包括五个系列，下游应用极为广泛。公司主营业务为提供各类光纤激光器产品和应用解决方案，并为客户提供技术研发服务和定制化产品。公司主要产品包括连续光纤激光器、脉冲光纤激光器、准连续光纤激光器、直接半导体激光器、超快激光器五个系列，产品功率涵盖10W 至30000W，应用于打标、切割、焊接、熔覆等现代工业的各个领域。
连续光纤激光器营收增长迅速，目前占比超过70%。2014-2017年，公司连续光纤激光器的营业收入快速增长，占总营业收入的比重由41.45%快速提升至75.51%。2018年起，连续光纤激光器营收增速有所下降，占总营业收入的比重逐步趋于稳定，维持在超过70%的水平上。公司第二大业务为脉冲光纤激光器，2020占总营业收入的比重为14.65%。
连续光纤激光器和脉冲光纤激光器贡献公司主要毛利。2020年连续光纤激光器、脉冲光纤激光器和超快激光器的毛利率分别为32.81%、12.41%、51.30%。2020年公司连续光纤激光器、脉冲光显激光器的毛利占比分别为71.8%、18.1%，合计占比89.9%；超快激光器毛利率最高，但营收体量小，2020年毛利占比为1.6%。
2019年起公司业绩承压，2020年第三季度业绩强势反弹。受价格战影响，2019年公司增收不增利，营收同比+37.5%，归母利润下滑24.81%；2020年Q2公司快速摆脱疫情影响的同时盈利能力开始回升，营收和利润进入上行通道，其中三四季度业绩反弹尤为明显；
公司盈利能力触底回升，表明价格战趋于缓和。2018年第四季度开始，行业价格竞争加剧，公司盈利能力下滑，2018Q3-2019Q4，公司单季度销售毛利率由49.37%下滑至21.28%。2020年Q2公司盈利能力进入上升通道，截至2021年Q1公司销售毛利率和销售净利率分别回升至35.95%、20.32%。公司单季度ROE 和ROA 在2020年Q1触底回升，目前处于较为稳定的水平。
销售费用率提升明显，研发费用率稳步提升。2017年起，公司加强营销力度，销售费用率逐步提升，2017-2019公司销售费用率由3.08%提升至5.14%，2020年略微下降至4.75%；公司管理费用率和财务费用率基本维持平稳；2017年起，公司研发投入稳步提升，2017-2020公司研发费用率由5.38%提升至7.47%，从研发费用的绝对值看，2014-2020年锐科激光研发费用占IPG 的比例由3.1%提升至20.9%，充分表明公司对于研发的重视。
激光具有亮度高、方向性好、单色性佳、高相干性等优点，被誉为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”。激光器主要由激励源、工作介质、谐振腔三部分组成，工作时激励源作用于工作介质之上，使多数粒子处于高能级的激发态，形成粒子数反转，之后光子入射，高能级粒子跃迁到低能级，并发射大量与让入射光子完全相同的光子。传播方向与谐振腔横轴线不同的光子将逃逸出腔体，方向相同的光子则在谐振腔内往返，使受激辐射过程持续下去，并形成激光光束。在受激辐射的过程中，处于高能级激发态的粒子数量多，能够辐射出大量的光子，因此激光的亮度高；激光器的谐振腔筛选了具有一致方向的光子，因此激光的方向性好；受激辐射出的光子与入射光子相同，因此激光具有单色性好的优势。得益于其优良特性，激光被称为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光”，在现代社会广泛应用。
激光器上游主要为光学材料、电学材料、机械件等。光学材料成本占比超过50%，以创鑫激光2019年H1原材料采购情况为例，光学材料、电学材料、机械件的采购金额占原材料成本的比例分别为54%、15%、21%。具体来看，芯片组件、有源/无源光纤等光学材料成本占比较高。上游关键材料/部件对激光器的性能、成本产生重要影响，目前国内领先企业已逐步实现上游关键光学器件配套生产。
全球激光器市场规模持续增长，材料加工与光刻占比最高。根据Laser Focus World 数据，2014-2019全球激光器市场CACR 为9.5%，2019年同比+7.0%至147亿美元。激光被广泛应用于材料加工与光刻、通信与存储、科研军事、医疗美容等领域，其中材料加工与光刻应用占比最高，2019年销售收入为60.3亿美元，占全球激光器市场的40.6%。
激光器常见的分类方式有五种：增益介质、输出功率、工作方式、输出波长和脉冲宽度。
（1）按照增益介质，激光器可分为固体激光器、气体激光器、染料激光器、半导体激光器、光纤激光器和自由电子激光器6种；
（5）按照脉冲宽度，可分为毫秒激光器、微秒激光器、纳秒激光器、皮秒激光器、飞秒激光器等。
光纤激光器性能优越，被誉为“第三代激光器”。光纤激光器即采用光纤作为工作介质的激光器。
高柔性化符合制造业发展方向，光纤激光器已成行业主流。在光纤激光器推出市场之前，激光的三维加工需采用光关节技术，通过高度精密配合的动态组合反射镜系统将激光反射到三维曲面表面，但这种技术的价格昂贵，维护成本高。以CO2激光器为例，受激光发散角的影响，加工设备的工作面要求不得超过6米，对于更大工作面的加工设备，则必须性能和效率二选一：
光纤激光器因为可以采用光纤传输，大大增加了加工的柔性化程度，还可以配合同样柔性化的机器人系统，成本低、故障少、维护方便、且加工速度快。在制造业智能化、自动化发展的趋势下，柔性化程度更高的光纤激光器已成为行业主流，根据Laser FocusWorld 数据，2013-2019年全球光纤激光器占工业激光器的市场份额由33.8%提升至53.3%，已成为最大的工业激光器细分市场。
我国光纤激光器市场规模94亿元，2015-2020年CAGR 为18.3%。根据国际工业激光商业行情数据，2015-2019年，全球光纤激光器的市场规模由11.7亿美元增长至27.4亿美元，CAGR 为23.71%。随着政策支持和技术进步，国产光纤激光器市场快速增长，2015-2020年，我国光纤激光器市场规模由40.7亿元增长至94.2亿元，CAGR 为18.27%。按照2019年光纤激光器市场规模和平均汇率计算，国内市场占全球的份额约为43.7%。
激光加工在加工效率和质量上优势明显，制造业转型升级推动行业发展。激光加工是将激光聚焦于被加工物体上，使物体加热、融化或气化，从而达到加工目的。与传统加工方式相比，激光加工具备三大主要优势：
激光加工在加工效率、加工效果等方面表现出明显的优势，并且符合智能制造的大方向，制造业转型升级推动光加工对于传统加工的替代。
激光器价格下降进一步凸显激光加工优势，推动激光行业快速发展。随着行业的和国内激光器企业的快速发展，激光器价格持续下降，以1kW 光纤激光器为例，2017年国产1KW 光纤激光器价格约为10万元，2019年相同产品售价下降至5-6万元，3年时间下降约一半。随着激光器价格持续下降，激光加工相对于传统加工的优势更加凸显，推动行业渗透率快速提升。
切割、焊接、打标是激光主流应用，其中焊接增速最快。根据Ofweek 数据，2019年中国激光切割、焊接、打标设备的市场规模分别为266亿元、101亿元、69亿元，占中国激光设备市场规模的比重分别为40%、15%、11%，合计占比66%，是激光的主流应用。从行业增速看，2014-2019年焊接增速最快，其次为切割和打标。
效率高质量好且无需后处理，激光切割优势明显。常见的工业切割方式包括激光切割、等离子切割、水切割、线切割、剪切机床/剪板机/冲床、火焰切割。激光切割是利用聚焦的激光束照射工件，使被照射处的材料迅速熔化、汽化或达到燃点，同时借助辅助气流将熔化或汽化的材料吹除，由此完成切割。由于激光束可以聚焦至很小的斑点，热源集中且辐射照度高，所以与传统的切割方式比较比较，激光切割具备切口质量好、切割速度快、加工柔性大、材料适应性广的优点。
激光切割快速发展，2013-2019年激光切割设备CAGR 为26%，并且目前渗透率较低，具备较大提升空间。随着生产的发展和新工艺的应用，零件形状越来越复杂，对切割质量和切割工艺规范的选取提出了更高要求，比如拼焊工艺要求板厚1mm 左右的镀锌板焊接前间隙不大于0.05mm，这对切割后的表面粗糙度、挂渣程度和直线度都提出了极高的要求。在制造业转型升级的背景下，激光切割市场快速发展，根据Ofweek 产业研究院数据，2013-2019年中国激光切割设备市场规模由66亿元增长至266亿元，CAGR 为26.15%。
中厚板市场打开激光切割成长空间。根据创鑫激光微信公众号数据，6000W 激光器的稳定切割能力在12-22mm 之间，因此中板切割至少需要6kW 甚至更高功率的激光器。根据中国钢铁工业协会数据，2020年薄板、中板、厚板、特厚板的产量占比分别为9.9%、47.1%、31.8%、11.1%，中厚板市场空间广阔，随着高功率激光器发展，中厚板市场将打开激光切割成长空间。
激光焊接发展时间相对较短，工艺难度较高。与激光切割和激光打标相比，激光焊接的工艺难度更大，发展时间较短。激光切割和激光打标是利用激光将物质的表面结构或整体结构破坏，而激光焊接是利用激光将物质的结构进行加工熔融并重新构筑。物质构筑相较于简单的物质结构破坏，对激光器及加工工艺要求更高。
激光焊接效果优于传统焊接方式。激光焊接的原理是材料吸收激光后产生物态变化。与电阻焊、电弧焊等传统焊接方式相比，激光焊接具有熔深深、速度快、变形小、对焊接环境要求不高、功率密度大、不受磁场的影响、不局限于导电材料、不需要真空的工作条件并且焊接过程中不产生X 射线等优势，被广泛应用于高端精密制造领域尤其是新能源汽车及动力电池行业。
激光焊接发展迅速，2013-2019年激光焊接设备CAGR 为37%。目前激光焊接在新能源汽车及动力电池等高端精密制造领域得到了广泛应用。受新能源汽车、动力电池等下业的快速发展，激光焊接市场快速增长，2013-2019年中国激光焊接设备市场规模由15.6亿元增长至101.3亿元，CAGR 为36.59%。
锐科激光布局焊接数年，2020年初见成效，预计未来几年将进入快速发展期。激光焊接非标属性强且定制化场景较多，需要经过产品、工艺、产线多道验证，项目导入期较长，锐科激光布局焊接多年，2020年初见成效，根据公司公告，2018年公司已表明在夯实已有应用领域的基础上全面发力焊接、增材制造等新型应用领域，2020年锐科激光焊接激光器的销售台数同比增长152%，多年布局成效显现，预计未来几年焊接将步入快速发展期，长期焊接营收与切割的比例有望向IPG 靠拢。
激光打标应用十分广泛。激光打标是利用高能量密度的激光对工件进行局部照射，使表层材料汽化或发生颜色变化的化学反应，从而留下永久性标记的一种打标方法。与印刷、机械刻划、电火花加工等传统的加工方法相比，激光打标具有精密度高、可靠性高等优势，因此被广泛应用于食品、医药、农产品、3C、电工电器通讯产品等各个领域。
激光打标发展较为成熟，预计行业将稳步增长。随着激光打标机价格下降和下游市场的广泛需求，2014-2018年我国激光打标机市场快速增长，2019年受宏观经济和行业价格竞争等因素影响，行业市场规模下滑，根据Ofweek 产业研究院数据，2019年中国激光打标设备市场规模为69.4亿元，同比下降18.06%。考虑到激光打标发展较为成熟以及下游应用极为广泛，预计激光打标将跟随国内制造业稳健发展。
激光器降价和技术进步推动新应用快速发展。随着激光技术的进步和工艺的不断探索，切割焊接打标以外的应用层出不穷，而激光器价格的下降加速了新应用对于传统加工工艺的替代，例如激光清洗、激光熔覆等应用目前均处于快速发展阶段，新应用的快速发展持续拓宽激光赛道。
激光清洗高效环保，首份国标开启制定有望打开千亿市场。激光清洗是利用窄脉宽、高功率密度的激光作用于待清洗物表面，在快速光振动、汽化、分解和等离子体剥离等机理的共同作用下，使污物脱离基底，实现表面清洗。传统清洗多为化学药剂和机械方法清洗，高效环保优势推动激光清洗对于传统清洗的替代。
激光熔覆在设备再制造领域前景广阔。激光熔覆是通过同步或预置材料的方式，将外部材料添加至基体经激光辐照后形成的熔池中，并使二者共同快速凝固形成包覆层的工艺方法。激光熔覆在设备再制造领域前景广阔，以激光熔覆在工程机械应用为例，据不完全统计，预计2020年的工程机械报废量将高达120万台，以液压挖掘机为例，每年淘汰的数量预计为10-15万台，如果有40%进入再制造，那么每年液压挖掘机的再制造量将达到4-6万台，而液压支架立柱通过激光熔覆修复后使用寿命是电镀修复的6倍以上，激光熔覆在设备再制造领域前景广阔。根据珠峰光电判断，2019年激光熔覆机市场销量在400-500台，,2020年约700-800台，预估2021年为100-1500台，行业正处在快速发展阶段。
激光行业景气度与制造业高度相关。激光产业连下游分布广泛，产业链终端面向汽车、钢铁、石油、造船等多个行业，行业景气度与宏观因素相关度较高，光纤激光器龙头企业IPG 单季度营业收入增速与PMI 指数相关度较高，也印证了这一结论。2018年起，二者拟合程度略微下降，主要是因为国产光纤激光器企业的崛起导致IPG 市场份额大幅下滑所致。
制造业高景气，激光行业需求旺盛。宏观层面，我国PMI 连续15个月位于荣枯线上，制造业固定资产迅速回升，2019年底至今，我国工业机器人和金属切削机床产量同比快速增长，表明制造业处于高景气周期，行业需求旺盛。2021Q1制造业产能利用率为77.6%处于历史较高水平，2021年4月制造业利润同比增长113.9%，在制造业企业利润向好的背景下，其资本开支意愿增强，激光行业景气度旺盛。
国内激光器企业具备成本+服务优势，国产化已成为趋势。随着国内企业技术不断提升，国产激光器品质逐步向国外先进水平靠拢，同时国内企业具备成本和服务的双重优势：
（1）成本优势：激光器产品自身较为复杂，其生产制造依赖大量熟练的技术工，难以用自动化设备完全替代。因此国内企业在成本上具备较大优势；
（2）服务优势：国内企业占据本土的主场优势，能够提供更加优质的售前和售后服务。
中高功率领域发力，国产份额快速提升。中高功率激光器国产化趋势继续进行，2019年中功率国产光纤激光器占比继续提升，由2018年的54.90%提升至2019年的56.74%；2019年高功率国产光纤激光器的占比大幅提高，由2018年的34.48%提升至2019年的55.56%。在中高功率国产光纤激光器份额大幅提升的背景下，国内激光器企业的市场份额提升，2017-2020年锐科激光的市场份额由12%提升至24%，创鑫激光由10%提升至16.6%，而IPG 的市场份额则由52.7%下滑至34.6%。
2018Q3-2019Q4竞争激烈导致企业毛利率下降，2020Q2企业毛利率企稳回升。随着国产中高功率光纤激光器技术的突破，国内光纤激光器企业与IPG 产生了正面的竞争。激烈的价格竞争使企业的盈利能力下降，IPG 和锐科激光的毛利率均出现了明显的下降，2018Q3-2019Q4锐科激光单季度毛利率由49.4%下降至21.3%，同期IPG 单季度毛利率由54.8%下降至40.5%，受盈利能力下降影响，激光器企业进入增收不增利困境。2020年价格竞争趋缓，锐科激光和IPG 单季度毛利率企稳回升。
我们判断价格竞争将进一步趋缓，锐科激光盈利能力有望修复，主要有2点原因：
（1）国内企业具备成本优势，且降本空间更大。激光器涉及光学、机械、电子等多个学科的知识，新入职员工一般要经过6个月的培训才能上岗。因为产品本身的复杂性，激光器的生产制造依赖大量熟练的技术工，因此直接人工在营业成本中占比较高，根据IPG 公告，2020年其员工主要分布于美国、德国和俄罗斯等人力成本较高的地区，同时经过多年的发展IPG 垂直整合程度极高，降成本空间已较为有限。
（2）激光焊接等非标业务快速发展，产品差异化后竞争将大幅趋缓。与切割和打标相比，激光焊接的标准化程度较低，不同焊接材料和焊接部位对焊接速度、强度等参数的要求不同，需要根据焊接工艺要求、客户需求等进行自动化设备的研发和设计焊接材料及部位定制化设计，因此激光焊接更倾向于项目制，对企业的产品、工艺理解、售前售后服务等提出了较高要求。焊接等业务的非标准化从根本上避免了切割打标领域激烈的价格竞争，随着国内激光器企业焊接、清洗等非标业务的快速发展，预计整体价格竞争将趋于缓和。
领军人才带头，公司研发团队质地优秀。公司以领军人才为核心，建立了以博士和硕士为主体的光纤激光器及核心器件的研发团队，并于2014年入选国家重点领域创新团队，2020年公司硕士及以上学历员工占比近10%。2020年锐科激光研发人员占比为24.2%，高于IPG 的10.9%，从绝对值看，2017-2020年锐科激光技术研发人员数量由205人增长至614人，三年时间增长3倍，充分反映出公司对研发的重视。
公司参与多个国家级项目，拥有百余项专利。公司在光纤激光技术领域具有明显领先优势，2016年牵头制定了我国第一部光纤激光器行业标准。公司注重技术创新和知识产权保护，截至2020年，公司及下属子公司拥有专利共计333项，其中境外发明专利1项，境内专利中发明专利54项，实用新型专利206项，外观设计专利72项，公司及下属子公司拥有软件著作权51项并拥有30项注册商标权。
2020年公司取得多项技术突破，新产品解决同质化竞争和工业应用痛点。2020年公司取得多项技术突破：一是单腔最高万瓦超高功率光纤激光器研发成功，二是高功率光纤激光光闸成功投入应用，三是可调光斑技术在高功率光纤激光器的应用。公司于2020年推出了“带光闸高功率光纤激光器”和“光束可调高功率光纤激光器”新机型。其中，带光闸高功率光纤激光器可以使一台激光器同时执行切割、焊接、钻孔和熔覆，设备功率和传输光纤的切换只需几毫秒时间，可显著降低用户对设备的投入成本，提升加工效率；光束可调高功率光纤激光器运用公司研发的定制化光纤合束器，可以实现高斯光斑、环形光斑、混合光斑等不同模式输出，根据加工要求，任意切换，同时纤芯、环芯功率可独立调节，实现纤芯/环芯任意功率比，满足高品质激光切割及焊接的需求。新机型的推出解决了行业的同质化竞争和工业应用痛点。
光纤激光器主要由泵浦源、泵浦合束器、光纤光栅、有源光纤、无源光纤、模式匹配器、薄膜器、激光输出头、能量合束器组成。其中泵浦源由芯片、热沉等封装而来。上游的垂直整合有助于提升企业的市场竞争力：一方面可以通过提高原材料自制比例降低成本，另一方面在生产规模提升后会加强对于产业链上游的议价能力，同时也可以通过规模化效应降低成本。
上游垂直整合，提升公司核心竞争力。锐科激光通过自主研发和产业并购已掌握光纤激光器及其核心器件和材料的关键技术，并实现上游产业链的垂直整合，例如：半导体泵浦源、特种光纤、光纤耦合器、激光功率合束器、声光调制器、光纤隔离器、激光功率传输光缆组件等核心器件和材料的技术及规模化生产。上游产业链的垂直整合有助于降低公司的生产成本，并提升公司产品研制能力、升级换代速度、质量控制能力，从而显著提升公司的核心竞争力。
超快激光器主要被用于追求高质量加工效果的工业应用。超快激光器是光纤激光器、固体激光器在超快技术领域中的延伸产品，能够在极短时间内聚集脉冲能量，形成极高功率密度。超快激光器功率极高，并且脉宽极小，因此加工范围广并且加工期间几乎不产生多余的热量，加工的效果和质量极佳，主要被用于追求高质量加工效果的工业应用，在工业微加工、科研应用、精准医疗、航空航天、增材制造等应用领域表现出色。
超快激光器成为精密加工的重要方向，并且发展迅速。随着消费电子、新型显示、生物医疗、3D 打印、高端装备等新应用的发展，对于激光加工精细度要求越来越高，超快激光已经成为精密加工的重要方向。
2019年通过收购布局超快激光器，2020年超快营收表现亮眼。国神光电主营全光纤集成高功率超短脉冲光纤激光器件及系统的研究开发、生产和销售,拥有国内领先的超快激光器技术，在2018年先后推出了20W 紫外皮秒激光器、50W 红外皮秒激光器、20W 绿光皮秒和20W 飞秒激光器，居国内领先水平。布局超快光纤激光器，有助于公司开拓新的市场，并且与光纤激光器实现协同发展。2020年公司超快激光器业务表现亮眼，实现营业收入5496万元，同比增长124.66%
半导体激光器可作为光纤激光器和固体激光器的泵浦源，也可作为直接半导体激光器。半导体激光器是以半导体材料为工作介质的激光器，依靠半导体能带间的跃迁发光，通常以天然解理面为谐振腔。半导体激光器优缺点十分明显：优点是体积小、结构简单、光电转换效率高、寿命较长、易于调制等，缺点是输出光束质量差、光束发散角大、光斑不对称、受到带间辐射的影响导致光谱纯度差、工艺制备难度高等。半导体激光器可作为光纤激光器、固体激光器的泵浦源，也可作为直接使用其输出激光的直接半导体激光器。
半导体激光器已成为光电行业最有发展前景的领域之一，2018年全球市场规模为56.16亿美元。随着半导体激光器技术的快速发展和突破，半导体激光器产品质量、波长范围和输出功率正在迅速提高，同时在直接半导体激光加工应用以及中高功率光纤激光器差异需求的推动下，具有中高功率、高光束质量的半导体激光器快速发展。目前半导体激光器已应用到激光加工、3D 打印、激光雷达、生命科学与健康和红外照明与显示等领域方面,半导体激光器也成为光电行业中最有发展前景的领域之一。
募投项目布局中高功率半导体激光器，进一步提升公司竞争力。公司IPO 募集资金中拟投入5.36亿元用于中高功率半导体激光器产业化及研发与应用工程中心项目，通过募投项目，公司预计将达到8170台/套中高功率半导体激光器的生产能力，根据公司2020年年报，目前该项目进度为30.23%，预计将于2022年8月31日达到预定可使用状态。布局半导体激光器这一行业的潜在增长点，将进一步完善公司的产业链布局，有助于提升核心竞争力并助力公司长期发展。
（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）
一、国产光纤激光器龙头，业绩拐点显现（一）国内光纤激光器龙头，“领军人才”持股管理公司是光纤激光器国产化的引领者。 锐科激光 成立于 2007 年，2015 年整体变更为股份公 司，2018 年在 创业板 上市，是国内首个以激光器为主业的上市公司。公司专业从事光纤激光器 及其关键器件与材...
